利率债周报：降息兑现 长债利率先下后上

统计区间：2023 年6 月9 日至2023 年6 月15 日

重要事件点评

(资料图)

美联储FOMC：加息如期暂停，货币当局对经济前景的信心较强，对加息路径的模糊表态意在给未来决策留出空间，预计年内降息概率不大。

OMO、SLF、MLF 降息10bp：降息出现在6 月而非5 月，主因经济压力进一步加大，短端利率调降也是对“市场利率围绕政策利率波动”的校正。下半年货币政策仍有空间，但宽信用推进仍需有提振融资需求的政策配合。

金融数据：社融不佳主要是表内信贷和政府债券的拖累，前者源于企业融资需求下行，后者源于地方债供给降温。居民中长贷较去年同期略有改善，但是居民部门对加杠杆仍将持谨慎态度，弱社融、弱信贷凸显降息必要性。

经济数据：经济仍处于恢复阶段，但是环比恢复速度明显放缓，结构性亮点出现在基建投资、汽车消费、地产竣工方面。

资金面：流动性宽裕

央行维持地量逆回购操作，超量续作MLF，全口径净投放370 亿元。质押回购利率均上行，其中DR007 上行2bp 至1.82%，1Y 同业存单（股份行）发行利率下行9bp 至2.26%，流动性环境保持宽松。

一级市场：净供给增加，认购情绪下滑

供给方面，一级市场共发行利率债65 只，实际发行总额2.87 万亿元，净融资2.37 万亿元，供给量明显增加。需求方面，2Y、5Y 国债，1Y、3Y 国开债认购热情下滑。

二级市场：降息兑现，长债利率先下后上

各期限国债收益率以下行为主，其中，10Y 国债收益率在OMO 降息当日下行5bp 至2.62%，次日进一步小幅下探，6 月15 日出现回调，收于2.65%。

期限利差：曲线以走平为主

债市期限利差以缩窄为主，国债收益率期限利差（10Y-1Y）维持79bp 不变，国债收益率期限利差（10Y-3Y）由44bp 降至40bp。

市场展望

对标2022 年1 月和8 月两次降息后的债市走势，长端利率低点一般出现在降息落地后一周内，然后开始经历1-2 个月的调整，调整幅度在15-20bp 左右，短端利率的调整要滞后2-3 周时间，调整幅度在15-30bp 左右。往后看，在6-7 月，长端利率出现调整的确定性较高，短端利率在短暂的底部震荡之后开始调整，曲线走陡。

风险提示：稳增长政策超预期；宽信用超预期；对政策理解不到位。

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